なぜ半導体株の低PERは割安ではないのか｜指標が歪む構造

「この銘柄、PERが10倍しかない。半導体はこれから伸びるのに割安だ」——そう思って買った直後に、株価が大きく下げていく。半導体株で、この経験をされた方は少なくないはずです。

投資の入門書は、たいてい「PERが低い＝割安」と教えます。その知識は間違っていません。ただしそれが成り立つのは、利益がある程度안定している業種に限られます。半導体は、その前提から最も遠い場所にある産業です。

まず、利益がどれだけ動くのかを見る

PERの話に入る前に、半導体企業の利益がどれくらいの幅で動くのかを数字で確認しておきます。ここを実感できると、この後の話はすべて自動的につながります。

2年で黒字と赤字を往復し、売上が半分になる。これが半導体という産業の平常運転です。一般的な事業会社で売上が1年で半減すれば経営危機ですが、この業界では循環の一部として起こります。

そしてPERという指標は、この「動きすぎる利益」を分母に置いた計算式です。ここに、すべての歪みの原因があります。

なぜ好況のピークで、最もPERが低く見えるのか

計算式を見ればわかるとおり、PERは株価（分子）と利益（分母）の割り算です。トヨタや食品メーカーのように利益が年5〜20%の範囲で動く会社なら、分母はほぼ固定と見なせるので、PERの変化は主に株価の変化を表します。だから「PERが下がった＝株価が安くなった」と読めるわけです。

ところが半導体では、分母のほうが分子より激しく動きます。こうなると、PERが読み取っているのは株価ではなく利益の位置になります。簡略化した例で見てみます。

📉 局面A：好況のピークで起きること

株価を33%も下げた投資家が受け取ったのは、「買ったときはPER10倍、今はPER40倍」という結果です。安く買ったはずが、割高な資産に変わっていた。これがシクリカル銘柄で最も起こりやすい失敗の形です。

📈 局面B：不況の底で起きること

逆方向はもっと極端です。EPSがゼロに近づくとPERは急激に跳ね上がり、赤字になるとそもそも計算できなくなります。株式サイトでPERの欄が「－」と表示されている状態です。

このとき、指標上は「割高または算出不能」となりますが、市況産業ではその時期のほうが、後から振り返れば株価の安い局面だったこともあります。実際、赤字を計上しながら株価が高値圏にある半導体企業は珍しくありません（例としてシリコンウェーハ大手SUMCOの「赤字なのに高値」という構造を別記事で解剖しています）。

そして分母をここまで揺らす直接の犯人が、巨額の設備投資に伴う減価償却費という固定費です。売上が少し落ちただけで利益が消える仕組みは、売上が落ちていないのに赤字になる理由（設備投資と減価償却）で詳しく分解しています。

このとき、リスクはどこにあるのか

「低PERの罠」という言葉で終わらせると、対処のしようがありません。リスクを3つの層に分けると、自分がどこに手を打てるかがはっきりします。

なお、LEVEL 1の市況がどう循環してきたかについては、メモリ価格が全体を巻き込む構造にまとめています。ただし、そこでも「今がサイクルのどの位置か」は断定していません。循環の現在地は、事後にしか判定できないためです。

PERの代わりに、何を確認するか

「PERを見るな」ではありません。PERを見る前に、分母の位置を確認する。そして、分母の性質が違う指標を並べて、同じ結論になるかを見る。この2段構えが基本になります。

あなたにとっての意味

よくある3つの誤解

よくある質問

次に読むべき記事

「なぜ分母が暴れるのか」を上流から辿ると、この記事の内容がさらに立体的になります。